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Le système financier est une « méga bombe à retardement », selon ce responsable de Black Swan


Aucun risque, aucune récompense.

Bien que Mark Spitznagel ne soit pas d’accord, une lettre du gestionnaire de fonds spéculatifs vedette vue par Le journal de Wall Street a des idées frappantes sur les deux fronts. Un protégé de Cygne noir L’auteur Nassim Nicholas Taleb a noté à l’occasion du 15e anniversaire de son fonds que son utilisation pour couvrir un portefeuille d’actions standard aurait amélioré les rendements à long terme grâce à ses paris sur des événements extrêmement baissiers.

Ce n’est pas remarquable, mais l’énorme impact de sa technique l’est. Selon Spitznagel, une allocation de 2 % seulement à Universa Investments, avec les 98 % restants dans un fonds indiciel S&P 500, aurait produit un rendement annualisé de 11,8 % sur la durée de vie du fonds, contre 9,6 % pour un fonds indiciel seul.

Comme il l’indique dans la lettre, cela signifie qu’un dollar investi au départ dans la combinaison serait maintenant de 5,20 $, les 2 cents investis dans son seul fonds passant à 1,30 $. Mais cela suppose un rééquilibrage. La lettre affirme que le fonds à lui seul avait un rendement annualisé époustouflant de 114 %.

Universa, qui parie sur les fluctuations extrêmes du marché, a intrinsèquement ses gains en gros morceaux entrecoupés de longues périodes de petites pertes régulières. Par exemple, lorsque Covid a envoyé les marchés mondiaux en chute libre, les rendements étaient estimés à 4 000 % au premier trimestre 2020.

Le fonds a également gagné 1 milliard de dollars en une seule journée en 2015 lors du « Flash Crash ».

Les rendements d’Universa sont « convexes » plutôt que linéaires, ce qui signifie que des mouvements de plus en plus extrêmes produiront des gains démesurés : la lettre d’anniversaire du fonds calcule qu’un mois avec une baisse du marché de 20 % pourrait produire un rendement pour le fonds aussi élevé que 7 835 %. Sans dévoiler la sauce secrète d’Universa, la lettre note que toute autre stratégie commune d’atténuation des risques, telle que la possession d’or ou d’obligations du Trésor, aurait perdu de l’argent au cours des 15 dernières années – même une stratégie classique de «risque extrême» qui utilise des dérivés, comme Universa le fait.

Les tendances macro domineront les rendements en 2023, selon les patrons des fonds spéculatifs

Avec des gestionnaires de fonds beaucoup moins performants recherchés pour chacune de leurs déclarations sur le marché, quelqu’un qui a fait 60 fois plus d’argent aux investisseurs pourrait être solidement réservé comme une tête parlante. Mais Spitznagel ne fait pas d’appels à court terme et ne garde pas ses cartes près de son gilet – il les pose sur la table pour que tout le monde puisse les voir. En renouvelant les paris sur des événements extrêmes, il perd presque toutes les mains tout en pariant de petites sommes et engrange occasionnellement un énorme tas de jetons.

La seule prédiction qu’il fait est celle que les investisseurs qui le suivent ont entendu à plusieurs reprises au cours de plus d’une décennie – que le système financier doit faire l’objet d’un examen sérieux. Dans cette dernière lettre, il l’appelle « objectivement la plus grande bombe à retardement de l’histoire financière – plus grande qu’à la fin des années 1920, et probablement avec des conséquences similaires sur le marché ».

Un effacement de style Grande Dépression est tout à fait un appel, mais Spitznagel ne propose aucun calendrier et suggère que le report conscient d’un accident a contribué à sa gravité éventuelle. L’analogie – celle qu’il a employée dans le passé – est que les pompiers monétaires et fiscaux ont fait preuve d’un excès de zèle pour éradiquer les conflagrations financières, préparant le terrain pour un incendie incontrôlable.

Ces prédictions apocalyptiques sont celles où l’on soupçonne que le gestionnaire de fonds spéculatifs cohérent et froidement mathématique pourrait permettre à ses opinions politiques de colorer ses commentaires. Il est étroitement associé à l’ancien candidat présidentiel Ron Paul, qui a cherché à abolir la Réserve fédérale et à restaurer l’étalon-or et qui a lancé des appels similaires pendant des décennies.

« Les économies de millions pourraient être anéanties. Vous ne pouvez pas compter sur Washington pour vous aider », a-t-il déclaré dans une publicité de 2015. En expliquant le rôle de la politique monétaire et budgétaire dans la prévention des crises comme une simple mise en bouteille des problèmes pour un anéantissement encore plus important, les nombreuses années de prédictions ratées non seulement restent vivantes, mais gagnent en poids.

Le résultat pour les investisseurs ordinaires est légèrement rassurant, cependant, selon Spitznagel. Plutôt que d’essayer de reproduire une stratégie de refuge de style Universa ou de passer à une classe d’actifs «sûre» comme les lingots d’or, la moins mauvaise alternative pourrait être simplement d’acheter et de conserver passivement des actions tout au long du cycle, comme Warren Buffett et d’autres l’ont fait. informé. Il a suggéré que, en l’absence des opportunités qu’il a en tant que gestionnaire de fonds spéculatifs mathématiquement sophistiqué, c’est probablement la moins mauvaise ligne de conduite pour préserver la richesse dans la conflagration qu’il prévoit.

Spencer Jakab à Spencer.Jakab@wsj.com

Cet article a été publié par le Wall Street Journal, un autre titre du groupe Dow Jones