Les titulaires d’une assurance contre les obligations AT1 du Credit Suisse ne recevront pas de paiement, a décidé un comité.
Un panel composé de banques et de gestionnaires d’actifs a décidé que la dépréciation par le gouvernement suisse de 17 milliards de dollars des obligations AT1 de la banque suisse ne constituait pas un « événement de crédit d’intervention gouvernementale » qui aurait déclenché des réclamations d’assurance.
Les détenteurs d’obligations ont été mis à zéro comme par le rival interurbain UBS à la demande des autorités locales.
Un certain nombre d’investisseurs ont acheté des swaps sur défaillance de crédit contre la dette du Credit Suisse ces dernières semaines. Les swaps servent de forme d’assurance utilisée dans le cas où une entreprise est incapable de payer ses obligataires.
Les investisseurs parient que l’OPA de mars constituerait un événement de crédit, et que le CDS de la dette subordonnée s’appliquerait aux AT1.
La négociation de plusieurs CDS du Credit Suisse a repris la semaine dernière alors que les entreprises ont adopté la nouvelle théorie. Selon Refinitiv, un CDS à cinq ans s’échangeait à 364 points de base le 16 mai, contre 252 points de base au début du mois.
Pour qu’un CDS paie, un panel appelé le comité de détermination des dérivés de crédit a été interrogé sur la question de savoir si un «événement de crédit» s’était produit permettant aux détenteurs de swaps d’échanger leurs obligations contre des espèces.
Dans un 17 mai, le CDDC a déclaré que les obligations AT1 n’étaient pas couvertes par des CDS subordonnés.
Un acteur du marché non divulgué a déposé une question à ce sujet auprès du panel le 11 mai, juste avant le délai de 60 jours depuis l’annulation des obligations AT1.
Christine Long, avocate principale pour les produits dérivés et le commerce au cabinet d’avocats Macfarlanes, a déclaré Actualités financières la théorie juridique poursuivie concernait « l’obligation de référence » — le contrat qui détermine si une obligation est couverte par un CDS.
« Ce que vous avez à faire, c’est de comparer le classement de l’obligation de référence standard avec le classement de l’obligation AT1 », a-t-elle déclaré. « Il y a beaucoup d’obstacles qu’ils doivent franchir et ils ne sont pas clairs. »
L’obligation utilisée comme référence pour le Credit Suisse datait de 2000 et était antérieure à l’existence des AT1, ce qui a entraîné une certaine ambiguïté quant à savoir si les AT1 pouvaient être considérées comme équivalentes ou mieux classées que l’obligation de référence.
Le CDDC a finalement décidé que « les obligations AT1 étaient des obligations exclues ».
Le CDDC est un panel composé de 12 acteurs du marché des CDS. Onze entreprises, dont Citibank, Goldman Sachs et Citadel ont voté à l’unanimité contre le versement. Le 12e membre, Credit Suisse, ne faisait pas partie de la réunion
Les investisseurs ont cherché un recours après la fusion forcée de Credit Suisse et d’UBS qui a entraîné l’effacement des obligations. Les obligations AT1 ont été créées pour absorber les pertes lors d’un renflouement et se classeraient normalement au-dessus des capitaux propres dans la hiérarchie du capital, mais les actionnaires étaient protégés dans l’accord.
Un certain nombre d’actions en justice ont également été lancées par les détenteurs d’obligations pour récupérer certaines de leurs pertes.