Martin Gilbert, cofondateur et ancien PDG d’Aberdeen Asset Management, est président d’AssetCo et de Revolut
Alors que nous approchons de la fin de l’année, il serait facile pour la communauté de la gestion d’actifs d’être un peu morose. Pas pour la première – ni la dernière – fois, les marchés ont été difficiles.
Malgré son récent rallye, le FTSE All Share était en baisse de 4% au moment de la rédaction, tandis que la performance des obligations a été pire. Les cours des actions des gestionnaires d’actifs ont été parmi les plus durement touchés, certains ayant baissé de moitié depuis janvier.
Ajoutez à ce sombre contexte une «boucle catastrophique» apparemment sans fin de nouvelles économiques, couvrant tout, des sombres prévisions d’une profonde récession et des pénuries d’énergie à la hausse du chômage et à la baisse des revenus, j’imagine que certaines fêtes de Noël auraient été plutôt silencieuses cette année.
Certes, les perspectives immédiates ne semblent pas si positives non plus. Mais si vous prenez du recul par rapport à tout ce bruit, vous pouvez voir des signes que 2023 s’avérera être le début d’une renaissance pour ce professionnel financier le plus démodé : le sélectionneur de titres, autrement connu sous le nom de gestionnaire de fonds actif.
Les gestionnaires d’actifs sont invités à exploiter les marchés de détail et privés alors que l’on s’attend à un ralentissement de la croissance mondiale depuis des années
La raison de ma prédiction est assez simple. Au cours des 12 dernières années, le monde a traversé une ère sans précédent de taux d’intérêt proches de zéro, voire négatifs, où le capital n’était pas seulement bon marché mais effectivement gratuit.
En conséquence, il y a eu une inflation massive des prix des actifs dans tous les domaines, des obligations aux actions en passant par l’immobilier, les beaux-arts, les voitures anciennes et le vin vintage. Dans ce climat frénétique, tout titre offrant la promesse d’une croissance réelle a été particulièrement prisé, ce qui, nous le savons, a contribué à alimenter le boom technologique.
Dans l’ensemble, ce que nous avons vu est une augmentation des valorisations bêta sur tous les marchés, une augmentation si importante qu’elle a largement balayé ou ignoré toutes les distinctions de valorisation entre les différentes sociétés. Le gestionnaire de fonds actif traditionnel s’appuie sur une recherche approfondie pour choisir ses actions préférées et battre l’indice. Ils ont été écartés – temporairement – par la vague de croissance des actifs, de sorte que les fonds de suivi passifs automatisés ont constamment surperformé leurs concurrents actifs, en grande partie en raison de leurs structures de frais moins élevées.
En conséquence, les fonds ont afflué en eux. L’Investment Company Institute estime que 2 milliards de dollars sont passés de stratégies actives à des stratégies passives rien qu’aux États-Unis au cours de la dernière décennie.
Aujourd’hui, l’ère de l’argent gratuit et de l’inflation aveugle des actifs est révolue. Le retour des taux d’intérêt réels pour lutter contre l’inflation a mis fin à cela. Bien que l’inflation puisse commencer à baisser cette année, l’histoire nous dit qu’elle est très difficile à vaincre et la ronde continue d’augmentations salariales et de hausses des prix de détail suggère que cette fois ne sera pas très différente. Tant que l’inflation persistera, les taux d’intérêt resteront élevés, ce qui signifie que la flambée des valorisations bêta qui a alimenté les fonds trackers a pris fin.
L’historien Niall Ferguson affirme que les problèmes économiques et politiques « pourraient en fait être pires que les années 1970 ».
Soit dit en passant, cela devrait être un énorme soulagement pour nous tous que le cycle actuel de déflation des actifs ait été si bénin. Dans le passé, la plupart des marchés haussiers prolongés se sont terminés par une crise ou un krach fracassant qui a causé des dommages financiers importants.
Cette fois, le marché baissier a été inhabituellement ordonné, commençant il y a 18 mois en Asie, avant de se déplacer aux États-Unis et de percer la bulle Spac, puis la vente de la technologie et, plus récemment, l’immobilier. Cela a laissé la plupart des investisseurs et des portefeuilles meurtris, mais toujours en bonne forme pour saisir les opportunités.
Ce devrait être là que les gestionnaires actifs prospéreront à nouveau. Tout au long de ma carrière, j’ai toujours cru qu’une recherche détaillée par des gestionnaires perspicaces – il y en a beaucoup de bons – battrait un algorithme.
C’est maintenant l’occasion pour ces gestionnaires de fonds de me donner raison alors que le monde de l’investissement recommence à parler d’alpha – oui, certains d’entre nous s’en souviennent – et commencent à discuter de l’investissement de valeur à long terme comme si c’était la première fois.
À certains égards, c’est autant le risque que l’opportunité. Le secteur de l’investissement s’est tellement habitué à une décennie de vagues de bêta qu’il pourrait passer la prochaine à attendre la reprise du marché. Ce qu’ils devraient vraiment faire, c’est chasser les pools de valeur qui émergent sur les marchés privés et publics, par exemple dans les services financiers.
Ainsi, bien que ma foi ait été mise à l’épreuve ces dernières années, je reste – et serai toujours – un ardent défenseur de la gestion active des fonds. Je crois que 2023 sera l’année où j’aurai raison.