Parfois, dans la banque d’investissement, ce sont les transactions que vous ne faites pas.
JPMorgan a évité la plupart des soi-disant accords suspendus de 2022 qui ont coûté à ses concurrents des milliards de dollars en pertes de papier. Que ce soit par chance ou à dessein, la plus grande banque américaine n’a pas accordé de prêts pour le rachat d’entreprises telles que Twitter, Citrix Systems et Nielsen, dont la valeur a chuté alors que les marchés devenaient agités.
Le bilan de JPMorgan contraste avec celui de Bank of America, qui a accordé d’importants prêts aux acheteurs de Twitter, Citrix, Nielsen et autres. Le directeur général de Bank of America, Brian Moynihan, a constamment émis une note optimiste à propos de l’économie américaine, en contradiction avec les avertissements plus sombres du directeur de JPMorgan, Jamie Dimon.
Il y a une chose dont Dimon se sent bien : la faible exposition de son entreprise aux mauvais prêts de rachat, que les banquiers appellent les prêts à effet de levier.
« Il n’y a pas de véritables dépréciations de prêts à effet de levier ce trimestre et ce marché n’est pas encore dégagé », a déclaré Dimon lors d’une conférence téléphonique en octobre avec des analystes de Wall Street. « Notre part est très petite, donc nous sommes très à l’aise. »
Les concurrents attribuent l’absence de JPMorgan en tant que prêteur sur les grosses transactions en 2022 à une relation réduite avec les sociétés de capital-investissement ces dernières années. La banque a également servi de conseiller sur certaines des fusions, comme Nielsen, qui l’a empêchée d’accorder des prêts, ont-ils déclaré.
JPMorgan se classe au quatrième rang des arrangeurs américains d’obligations et de prêts de rachat cette année, tandis que Bank of America est troisième, selon les données de Dealogic. Le classement moyen de JPMorgan au cours des 10 dernières années est septième, par rapport à sa moyenne de troisième place au cours de la décennie précédente.
JPMorgan est également aux prises avec les retombées d’un financement de rachat relativement récent qui a mal tourné, comme les prêts qu’il a consentis pour soutenir l’achat de la société de paris sportifs William Hill International. Pourtant, il a beaucoup moins de transactions bloquées sur son bilan que ses concurrents, ce qui lui laisse plus de liquidités pour gagner de nouvelles affaires.
Les sociétés de capital-investissement, les entreprises et les particuliers qui acquièrent des entreprises paient souvent en partie avec des prêts consentis par des banques d’investissement aux entreprises qu’ils achètent. Les banques visent à décharger la dette pour financer les gestionnaires pour plus d’argent qu’ils n’en ont prêté, empochant la différence.
Les prêts de rachat ne représentent qu’une petite partie du total des prêts aux États-Unis, et leur financement ne signifie pas nécessairement qu’une banque est exposée à un risque inhabituel.
Pourtant, la stratégie s’est retournée contre elle cette année pour des entreprises telles que Bank of America, Barclays, Goldman Sachs et Morgan Stanley, qui se sont engagées au cours de l’hiver et au début du printemps à financer d’importantes acquisitions. Les taux d’intérêt ont ensuite augmenté, rendant les investisseurs en dette prudents et faisant chuter le prix des prêts à effet de levier. Désormais, les banques doivent choisir entre liquider les prêts à perte ou les conserver dans leurs bilans à des prix réduits.
Le responsable mondial de la dette des entreprises de JPMorgan, Kevin Foley, était un banquier de niveau intermédiaire pendant la crise du crédit de 2008, lorsque la banque a été submergée par des transactions qui ont mal tourné. JPMorgan a été le principal prêteur lors du rachat par JC Flowers pour 25 milliards de dollars du prêteur étudiant Sallie Mae, qui a finalement été annulé, et de l’achat en difficulté du constructeur automobile Chrysler par Cerberus Capital Management.
Foley est passé de l’octroi de prêts à leur restructuration, se battant avec d’autres créanciers – souvent des fonds spéculatifs – pour récupérer le plus d’argent possible auprès des entreprises devant le tribunal de la faillite. Il a travaillé sur certaines des séances d’entraînement les plus controversées de l’époque, notamment le fournisseur automobile Lear Corp. et l’éditeur de journaux Tribune Media Co.
Cette fois-ci, JPMorgan a réduit son appétit pour les prêts de rachat à l’automne 2021, ont déclaré des personnes proches du dossier. Foley et son équipe pensaient que l’inflation des prix qui surgissait alors aux États-Unis durerait des années en raison des ruptures d’approvisionnement et de l’inégalité des salaires, ont déclaré les gens. Ils pensaient également que le risque augmentait dans les transactions de rachat, car la hausse des valorisations obligeait les acheteurs à emprunter excessivement pour faire des offres gagnantes, ont déclaré les gens.
En janvier, Vista Equity Partners et la branche de capital-investissement d’Elliott Management Corp. ont remporté le rachat de la société de cloud computing Citrix Systems avec une offre de 16,5 milliards de dollars. Bank of America, Credit Suisse et Goldman Sachs se sont engagés à financer l’essentiel de l’achat avec 15 milliards de dollars de dette. En septembre, elles et d’autres banques avaient collectivement subi 500 millions de dollars de pertes sur papier, Le journal de Wall Street rapporté à l’époque.
Écrivez à Matt Wirz à matthieu.wirz@wsj.com
Cet article a été publié par le Wall Street Journal, qui fait partie du Dow Jones