La dépréciation complète des obligations les plus risquées du Credit Suisse dans le cadre de son rachat par UBS a laissé certains riches investisseurs asiatiques assis sur de grosses pertes.
Plus de 17 milliards de dollars de titres dits Additional Tier 1 émis par le Credit Suisse sont devenus pratiquement sans valeur le mois dernier, à la suite d’une décision controversée du régulateur financier suisse. Des investisseurs asiatiques fortunés – y compris des clients de la propre banque privée du Credit Suisse – figuraient parmi les détenteurs de ces obligations.
Les obligations AT1 étaient attrayantes pour de nombreuses personnes fortunées car les titres offraient des rendements élevés et étaient émis par des institutions bien connues, y compris certaines des plus grandes banques du monde.
Le Credit Suisse s’est engagé à verser aux investisseurs 9,75% d’intérêts annuels lorsqu’il a vendu une obligation AT1 de 1,65 milliard de dollars en juin 2022. Il s’agissait du taux le plus élevé qu’il a payé sur ses obligations perpétuelles, que la banque a émises au cours de la dernière décennie en dollars américains et dans d’autres devises. Les obligations du Credit Suisse ont été distribuées par de nombreuses institutions financières américaines et européennes, selon les données de Dealogic.
De nombreux banquiers privés en Asie ont poussé les obligations AT1 de diverses banques à leurs clients ces dernières années, a déclaré Jessica Cutrera, présidente basée à Hong Kong du conseiller en patrimoine indépendant Leo Wealth.
« Ces AT1 ont été vendus, pas achetés », a-t-elle déclaré. «C’était vraiment un jeu de rendement. Nous ne les avons jamais aimés, mais je connais beaucoup de gens qui l’ont fait.
Jason Liu, un investisseur à Taïwan, a déclaré avoir acheté deux obligations AT1 du Credit Suisse au cours du second semestre de l’année dernière sur la recommandation de son banquier privé de longue date chez UBS. « Je compte vraiment sur mon banquier et je lui fais confiance pour ses conseils », a-t-il déclaré.
Le lundi 20 mars, Liu s’est réveillé en apprenant que les obligations AT1 du Credit Suisse seraient réduites à zéro. Il a dit avoir dit à ses fils que l’argent qu’il avait mis de côté pour eux avait disparu.
Liu a déclaré que son conseiller ne lui avait pas dit que les conditions des obligations incluaient une clause indiquant la possibilité qu’elles soient annulées, et il se sent trompé par le Credit Suisse parce que la banque a récemment déclaré que sa position en capital était saine. Il a déclaré que les gestionnaires de patrimoine doivent être plus prudents lors de la sélection des titres pour les clients et mettre en évidence tous les risques lors de leur commercialisation.
Les porte-parole d’UBS et du Credit Suisse ont déclaré que les banques n’avaient aucun commentaire à faire.
« La plupart des banques privées asiatiques commercialisent les obligations AT1 en tant que titres à revenu fixe, et les gens sont enthousiasmés par l’amélioration des rendements de celles-ci », a déclaré Hemant Tucker, co-fondateur et directeur général de Farro Capital, un bureau multifamilial basé à Singapour. En conséquence, elles ont souvent été comparées à des obligations plus sûres et à faible rendement, alors qu’elles auraient dû être davantage considérées comme des instruments risqués, similaires à des actions, a-t-il ajouté.
Certains investisseurs asiatiques ont également utilisé l’effet de levier pour acheter des AT1, ce qui signifie qu’ils ont emprunté de l’argent à des banques ou à des courtiers pour acheter ces obligations. Cela a permis aux investisseurs d’obtenir des rendements encore plus élevés, puisqu’ils pouvaient déposer une fraction de l’argent nécessaire pour prendre une position importante. Cela les exposait également à des pertes potentiellement plus importantes si les prix baissaient.
Les paris à effet de levier sur les titres AT1 ont été parmi les arguments préférés des gestionnaires de relations dans les banques privées en Asie, a déclaré Samuel Rhee, co-fondateur, président et directeur des investissements d’Endowus, une plateforme de richesse numérique. Rhee était auparavant directeur des investissements de Morgan Stanley Investment Management en Asie. Il a déclaré que les banquiers privés aux États-Unis et en Europe étaient beaucoup moins susceptibles de pousser des titres individuels à leurs clients.
La dépréciation des AT1 du Credit Suisse ajoute un casse-tête potentiel aux dirigeants d’UBS qui réfléchissent à la manière de fusionner les deux banques. Les clients de gestion privée du Credit Suisse en Asie ont largement contribué à l’attrait de l’acquisition, dont les conditions ont laissé certains de ces mêmes clients subir des pertes.
Liu, l’investisseur taïwanais, a déclaré qu’il faisait affaire avec UBS et plusieurs autres banques de Hong Kong et de Singapour, mais le prêteur suisse était le seul à lui avoir commercialisé les obligations AT1 du Credit Suisse. «J’envisage de transférer mes actifs dans une autre banque, car je ne me sens pas en sécurité de placer mes actifs dans des institutions suisses maintenant. Il semble que les régulateurs puissent faire ce qu’ils veulent », a-t-il déclaré.
Les particuliers fortunés d’Asie n’étaient pas les seuls à avoir subi des pertes à cause des obligations AT1 du Credit Suisse. Les propres employés de la banque figuraient également parmi ceux qui détenaient les titres, ainsi que des institutions et des investisseurs aux États-Unis et au Moyen-Orient. Plusieurs cabinets d’avocats internationaux ont déclaré qu’ils représentaient les détenteurs de titres Credit Suisse AT1, indiquant que des poursuites étaient en cours.
Certaines des obligations sont également détenues par des fonds communs de placement qui ont été vendus en Asie. Un fonds mondial géré par Pimco avait 3,5% du total des actifs investis dans les obligations AT1 de la banque suisse au 31 décembre 2022, selon les données fournies par Morningstar.
Les gestionnaires de fonds commencent à différencier les obligations AT1 émises en Suisse des autres juridictions, a déclaré Shannon Kirwin, directrice associée des stratégies obligataires chez Morningstar. La décision d’éliminer les AT1 a finalement été prise par les régulateurs suisses ; ailleurs, les autorités ont clairement indiqué que les actionnaires seraient anéantis avant que les investisseurs AT1 ne subissent des pertes.
Le prix d’un indice ICE de plus de 100 titres à capital contingent – également connus sous le nom de Cocos – est tombé à 73,5 cents pour un dollar le 20 mars, le lendemain de l’annonce par UBS de son rachat d’urgence du Credit Suisse. Son prix est depuis remonté à environ 87,6 cents.
Certains des titres d’UBS dans l’indice se situaient récemment entre 69 et 78 cents pour un dollar, selon ICE.
Weilun Soon a contribué à cet article.
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Cet article a été publié par le Wall Street Journal, qui fait partie du Dow Jones